雅书

内容简介：

在投资中，我们时常听到这么一句话：找到优质企业，然后陪伴它成长。这句话中的关键词不是“优质”，而是“找到”。能否“找到”，考验的便是投资者看透估值的能力。有鉴于此，本书尝试搭建一个既有学院派理论基础又能落地应用的估值体系，将源头的理论模型与实战中常用的经验公式整合起来，并融入对交易行为和规则制度的思考，以有助于读者找到优质企业。

作者在书中基于逻辑推理搭建框架，用现实案例验证了框架的准确性。全书内容分为四章：第 1 章从理论化的学院派模型讲起，为估值体系的演化提供了框架;第 2 章重点讨论实战中常用的模型，包括 DCF 模型的几种变体及各种估值法;第 3 章进一步推进估值实战化，分析动态的投资过程及人性博弈;第 4 章沿着前三章的框架，进行经典案例的复盘，透过行业差异，寻找规律。本书作者意在通过大量的图表、翔实的案例、生动的语言，手把手地带领读者读懂估值中的共识与博弈。

本书适合广大投资者，尤其是二级市场从业者阅读和参考。

作者简介：

邹佩轩 北京大学汇丰商学院金融学硕士，现任华源证券电力及公用事业分析师，曾任申万宏源证券分析师;新财富白金团队核心成员。

上学期间一次性通过注册会计师全部6科考试和国家司法考试，对财务原理、估值体系和舞弊识别有特别理解，曾为数十家核心公募基金和保险机构展开定制化财务及估值框架培训。

目  录：

第1章 回望象牙塔中的理论模型：重视框架，淡化结果

1.1 为教科书正名：找到理论模型的正确打开方式 2

1.2 DCF 模型是一种价值观：把握估值体系的第一性原理 7

1.2.1 折现模型的本质：现金流的跨期等价条件 8

1.2.2 成本与对价：探寻超额收益率的经营实质 13

1.2.3 重要的定性分析模板：三阶段增长模型与相关推论 24

1.2.4 没法绝对的“绝对估值法”：困境、妥协与应用 46

1.3 投资组合理论：从个股到组合，收益 - 风险的定义与优化 51

1.3.1 纯粹的数学推导：构建组合可以提升收益 - 风险比 52

1.3.2 完美的理论如何落地实战：分论点的假设与指引 60

1.4 CAPM 与风险定价：由组合理论引申出来的假说 66

1.4.1 探寻折现率的底层影响因素：风险定价与风险分类 67

1.4.2 值得商榷的核心假设和一些推论 72

1.5 小结：变化的时代，珍惜超额收益的时间窗口 76

第2章 把握实战中的经验公式：牢记前提，学会变通

2.1 学术研究追求逻辑性，实战应用往往更看重稳定性 82

2.2 与报表语言衔接：利润表本身就是追求稳定的产物 84

2.3 绝对估值法的简化：现金流、折现率与终值假设 90

2.3.1 FCFF 在 DCF 模型的各种变体中脱颖而出 90

2.3.2 进一步提高稳定性的努力：一些细节的讨论 101

2.4 相对估值法的逻辑与陷阱：人类的直觉是单线程的 108

2.5 PE：单一指标整合增速与风险，直观而粗糙 112

2.5.1 核心指标与关键假设：增速与折现率 112

2.5.2 易被忽视的陷阱：净利润与权益现金流未必等价 119

2.5.3 读透报表：牢记权责发生制弊端，重视现金流指标 130

2.6 PB：单一指标评估不可辨认资产，前提假设有点多 136

2.6.1 PB 估值的本质：用账面价值推测公允价值 137

2.6.2 易被忽视的陷阱：PB-ROE 框架的分解与适用条件 141

2.6.3 进一步探讨：资产负债表估值法的修正与推广 151

2.7 PS：用收入代替利润——特定场合下的妥协 155

2.8 小结：根据核心驱动力选择估值方法，警惕先射箭再画靶 159

第3章 从应然到实然：了解游戏规则，融入人性博弈

3.1 市场大部分时候是有效的，占优策略存在保质期 164

3.1.1 有效市场理论的悲观推论：超额收益注定越来越难 164

3.1.2 投资收益率不是线性的：长时的平庸与短暂的繁华 169

3.2 接受世界的不确定性：贝叶斯方程与预期的动态演化 172

3.2.1 贝叶斯方程：条件概率与人类大脑的天然思维方式 172

3.2.2 预期的动态演化：信号反馈与概率修正 176

3.3 融入交易思维：股价归根结底是交易出来的 181

3.3.1 区分内在价值与外在价格：价格是交易的结果 181

3.3.2 限制做空放大流动性的作用，边际预期影响着股价涨跌 186

3.3.3 敬畏一致性的力量，投资者结构深刻影响着股价走势 191

3.4 非理性繁荣也是繁荣，行为金融学进一步加剧了股价波动 195

3.4.1 真实的投资者是有限理性的，人性的弱点很难被克服 196

3.4.2 当认知偏差遇到贝叶斯方程——一个奇妙的反应 202

3.4.3 不要频繁追涨杀跌，沪深 300 是个反例 205

3.5 小结：投资切忌认死理，但是需要坚守纪律 210

第4章 经典案例复盘：透过行业差异，寻找统一规律

4.1 写在复盘之前：年年岁岁花相似，岁岁年年人不同 214

4.2 光伏血史：技术红利下的生死竞速 217

4.3 黑金时代：周期股轮回中的点和面 239

4.4 水电春秋：小透明的超额收益之谜 255

4.5 小结：敬畏市场、坚守原则、感恩时代 273

后记 277